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　　千禧年前后，两只“卤味巨鳄”确切同期从长江边的灶火中助长而生。ST绝味（维权）（603517.SH）与周黑鸭（1458.HK），一个走“加盟”阶梯，一个坚抓“直营”，先后登陆老本商场，是中国失业卤味赛说念上的“旷世双骄”。

　　然则，不外数载光阴，当绝味食物在热烈的商场竞争与模式镣铐中顽抗，戴上“ST”的标签时，周黑鸭却凭借宏大的网罗触角逆势膨胀，利润翻倍。这同源殊途的红运，如澌灭锅老卤，在时期的文火慢炖下，熬出了两种迥然相异的味说念。

　　一份来自湖南证监局的《行政处罚事前见告书》，透澈撕开了ST绝味这家卤味巨头长达五年的财务“隐身术”，也成为其堕入ST窘境的关节引爆点。

　　这份行政处罚文献明确指出，2017年至2021年时辰，ST绝味通过刻意瞒哄加盟门店装肄业务收入的神气，累计少计营业收入约7.24亿元。其中，2017 少小计收入占比最高，达5.48%；而后四年这一比例虽逐渐下跌，鉴别为3.79%、2.20%、2.39%和1.64%。长达五年的非法周期，折射出这家公司财务管控体系的系统性缝隙。

　　左证湖南证监局的访问遣散，加盟门店装修本是绝味加盟体系中的中枢技艺——公司通晓过指定装修方相接门店装肄业务，却刻意将这部分收入剥离出上市公司核算体系，进行体外轮回。

　　在这一非法操作中，ST绝味中枢管制层饰演了关节变装：时任董事长兼总司理戴文军，在明知公司实验主导加盟门店装肄业务的情况下，未将该业务纳入上市公司策划与核算限制；时任财务总监彭才刚更是告成参与操作，安排财务部职工出借个东说念主银行账户，特意用于商酌非法资金的流转，为收入“隐身”提供了资金通说念。

　　“ST绝味通过指定装修方相接业务将加盟门店装修这部分收入进行体外轮回，骨子上是违抗《证券法》信息线路信得过性条件的财务作秀行径。”食物行业分析师吴彤对界面新闻记者示意，“这种针对加盟体系的荫藏非法，不仅毁伤了投资者的知情权，更对公司的品牌信誉和持久发展形成了难以补助的影响。”

　　最终， ST绝味被监管部门责令改正、赐与告戒，并处罚金400万元；对告成留神的时任董事长戴文军赐与告戒，并处以 200万元罚金。

　　事实上，财务丑闻并非ST绝味初度堕入信息线路非法争议，仅仅其比年来屡次信披问题中的最新一齐，这暴显现公司在合规管制上的持久短板。

　　比拟来看，2025年上半年，ST绝味营收28.2亿元，同比下跌15.6%；归母净利润1.75亿元，同比下跌 40.7%；门店一年暴减超5000 家，规模效应减轻牵累盈利。周黑鸭营收12.2亿元，降幅2.9%。周黑鸭门店总和为2864家，虽数目仅为绝味的四分之一，却扫尾了1.08亿元净利润，同比增长228%。

　　同处卤味行业，ST绝味与周黑鸭的红运分野，早在迥然相异的买卖模式基因中埋下伏笔。

　　2017至2021年，ST绝味踩着“中央工场+加盟”的油门一齐决骤，门店数目从约8000家升至近16000家，通过低门槛加盟战略快速浸透三四线及以下商场，60%的门店扎根于此，试图以规模筑起竞争壁垒。吴彤对界面新闻记者示意：“绝味的加盟模式使其更像‘食物加工场卖鸭货’，通过to B再to C的神气将部分利润让渡给加盟商，虽快速作念大规模却难以掌控末端品性与效益。”

　　ST绝味这种“赛马圈地”的膨胀模式，终究在消费商场的变化中涌现疲态。“54元/斤的鸭脖，客高单价与下千里商场的消费智商形成错位，重叠高房钱压力，加盟商堕入卖不动的窘境，一线城市许多数门店客流量难以达标。”吴彤称。近一年，绝味门店净减少超5000家，闭店潮背后是单店效益的抓续下滑。

　　反不雅周黑鸭，走的却是一条“直营提质”的慢旅途，直到2019年底才怒放特准加盟。端正6月，公司2864间门店中直营占比超60%，特准门店1291间。

　　周黑鸭的膨胀逻辑永恒围绕“单店盈利模子”张开。门店多选址于高铁、商圈、高校等流量安稳的中枢场景，即便客单价偏高，仍能依托安稳客流扫尾效益普及。本年上半年，周黑鸭平均单店收入42.7万元，同比增长17.1%，同店收入归附至2019年95%的水平。

　　直营和加盟两种模式互异告成体当今盈利智商上。周黑鸭58.6%的毛利率远超ST绝味的29.9%，本年上半年更是交出净利润同比激增228%的得益单。注册管帐师徐丽琴对界面新闻讲明：“ST绝味加盟模式以‘出厂价’阐发收入，周黑鸭直营以‘零卖价’阐发收入。”

　　ST绝味和周黑鸭毛利率差距背后，是两家公司在供应链管制与用度管控上的系统性分野。

　　一样以鸭副、香辛料为中枢原料，两家公司原材料结构也相似，但物流与包装时期的选定告成拉开损耗差距。吴彤告诉界面新闻：“周黑鸭领受‘MAP气调锁鲜包装+空运直配’模式，通过精确控温与密封时期将居品保质期延伸至7天以上；ST绝味依赖传统冷链整车配送，下千里商场门店冰柜开导老化加重损耗。”

　　2024年ST绝味单独线路的集采与供应链业务数据，更裸露了其成本窘境。为通过规模化镌汰加盟商成本，公司推出原材料、包装材料集采工作，畴前收入3.19亿元，但成本高达3.09亿元，毛利率仅3.13%；袒护“采购-仓储-加工-配送”全链路的供应链业务收入4.89亿元，对应成本4.52亿元，毛利率仅7.57%。界面新闻接头炫耀，ST绝味采购成本与物流成本占总营收的比例鉴别达4.94%和7.22%。

　　“看似是为加盟商让利，实则漫衍了本人资源——供应链业务需要参加大批东说念主力管制仓储与配送，却没带来相应利润，反而推高了合座运营成本。”吴彤告诉界面新闻记者。反不雅周黑鸭，虽未单独线路仓储物流成本，但末端运营成本占总营收比例约40%，较ST绝味的70%低出30个百分点。零卖行业参谋人张磊对界面新闻记者示意：“除了物流损耗，ST绝味加盟模式下的门店管制成本、加盟商培训成本，齐隐性摊入了运营成本，而周黑鸭直营为主的模式更易端正成本领域。”

　　用度投放的“无效破钞”，进一步拉大了两家公司的盈利差距。濒临事迹下滑，ST绝味在2024年将宝押在顶流明星代言与大规模营销上，全年销售用度同比增长 23.31%，其中告白宣传费激增66.37%。这种高参加并未滚动为销售额。本年上半年ST绝味营收仍下滑15.57%，销售用度同比虽降5.2%，但前期参加的低效问题已显现。

　　周黑鸭的用度策略则呈现出“精确节流”的特色。周黑鸭不依赖明星代言，而是靠‘伙计-私域’联算作念会员运营。门店通过领导到店顾主加入企业微信，依期推送新品品味、满减券等福利加多会员的复购比率。2024年周黑鸭销售用度微增0.6%，本年上半年同比下跌6.5%。营业收入微降2.9%。

　　濒临营收下滑与利润承压，ST绝味开启“全主见出击”的跨界自救，而周黑鸭则遵照“主业协同”的聚焦策略，两种旅途的后果在财报数据中了了显现。

　　ST绝味的跨界幅员号称“开阔界膨胀”。通过子公司深圳网聚构建起横跨供应链、卤成品、泛餐饮的投资矩阵：上游参投千味央厨夯实供应链，卤味赛说念布局阿满百香鸡、廖记棒棒鸡等区域品牌，餐饮领域则将和府捞面、霸蛮米粉、蛙来哒等知名品牌纳入幅员。线下门店的跨界实验一样激进，2024年长头陀店试水“绝味奶茶”，7月首家“Plus”门店落地，不仅售卖德式精酿、果酒，还新增卤肉饭、傣味米线等主食，试图从街边卤味店转型餐吧。

　　2022–2024三年间，ST绝味对外股权投资现款流出累计超50亿元。端正6月末，公司持久股权形状账面价值达到23.83亿元。但重金参加未能换来预期薪金。财报炫耀，2022年至2024年，公司投资收益贯串三年耗费，鉴别为0.94亿元、1.16亿元、1.60亿元，累计耗费达3.7亿元。

　　周黑鸭的跨界愈加锚定“主业协同”逻辑。公司纠合山姆开发经典卤料包、风仪鸭肉酱，借助永辉、胖东来1200余家系统门店买通 “即食+家庭厨房”双场景。公司还与泰国IMCOCO集团推出“丫丫椰”鲜萃粉椰水，精确匹配卤味消费的解腻需求，打造“卤味+饮料”一站式体验。3月，周黑鸭又与四川申唐产业集团确立合伙公司，开发复调及便捷速食居品，将中枢卤味时期滚动为家庭烹调管制决议。

　　这种聚焦策略有用端正了风险。周黑鸭直到本年上半年才出现投资步履现款流净流出，为1.58亿元，此前多年均保抓净流入。职权性投资收益方面， 2024年耗费349万元，本年上半年耗费398万元，规模为ST绝味的零头。

　　周黑鸭和ST绝味首先接近，但如今却一丈差九尺，这中间既有本人业务膨胀的策略问题，更多的一经供应链、资金链管制的问题。卤味双雄支路，来的比预感得早了一些。

包袱剪辑：高佳